深圳东方港湾投资管理股份有限公司

但斌 董事长 

在中国践行价值投资的过程充满了酸甜苦辣。

在2004年东方港湾刚成立的时候，我们就选择了贵州茅台、云南白药这些最好的公司进行长期投资，回头看来，这些公司很多都绽放出了时间的价值。

对价值投资者而言，2017年春风拂面，是丰收的一年。展望2018年，我认为2017年两极分化的情况仍然会持续，未来我们将看到的是各个细分领域里面的“大象”跳舞。2018年将开启蓝筹股的投资时代，而且持续时间会很长。

我们正面临比巴菲特更好的时代

投资就是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。而这个都是源于对未来的展望，因此，对中国长远未来的看法非常重要。

2008年发生了经济危机，很多人开始担心10年的时间过去了，是不是又到了发生经济危机的时刻？但事实上，过去的十年恰恰是中国历史上发展最好的一段时光。

展望未来，到2035年中国会成为中等强国，到2050年中国会成为发达国家。在中美两国的GDP的比较当中，到2025年中国会成为全世界最大的经济体，到2050年中国经济规模会是美国的两倍。

我们预期，中国正处于这样一个长期向上的过程当中，但是在事中，作为投资人是否能够坚定的信念相信这个结果呢？其实并不容易。

从美国的经验看，1913年在美国经济表现得最强劲的一个上升势头时，美国发生了经济危机，那个时候，摩根说 “做空美国会破产”，在美国经济最强劲的时刻预示着真正崛起的时刻。这跟我们在2008年的情况非常像，预示中国真正崛起的时刻也发生了经济危机，你对中国和长远未来的看法决定了你未来长远的道路。

如果能做类比的话，我们这一代中国投资人是面临着摩根时代和巴菲特时代两个时代，到2049年建国一百年的时候中国会成为发达国家，我们面临的是比他们更好的时代。

如果中国经济是长期上升的话，有些中国公司会表现得非常出色。

坚持在正确方向上长期投资

从投资的角度上看，我们也可以借鉴美国发展的经验。

美国确确实实有一些优势的行业与企业是长期值得投资的，但并不是所有企业都值得长期投资，长期投资也应该找到正确的方向。因为投资是不断学习的过程。巴菲特84岁的时候开始买IBM，去年才开始买苹果，而现在苹果已经成为是他第三大持仓。

哪些行业具有长久的生命力呢？

比方说，化妆品行业，我有两个女儿，我发现她们一懂事就往脸上抹东西，人之天性的欲望，会让一个行业保持长久的生命力。

还有烟草，虽然行业有许多负面评价，但从行业属性来说却具有久远的生命力。美国烟草1897年就上市，后来继承它前身的就是菲利普·莫里斯公司，这家具有两百多年历史的生产万宝路香烟的企业今年股价还在继续创下历史新高。

有些行业的特征会让企业长期表现非常好，实际上真正的投资就应该投资在这些能够持续创造财富的公司，当然在新时代，软件、计算机等行业的表现也会越来越出色。

除此以外，还有一些是中国特有的东西。

白酒是今年表现很好的一个行业，这里面就有属于中国传统的企业。事实上，今年还有一些比贵州茅台表现更好的公司，比如说涪陵榨菜、海天味业，这些真正代表中国特色，从传统中国文化中孕育出的公司也是异军突起，在很多细分领域中表现非常出色。

如果说中国像美国一样有长期向好的发展前景，但是投资人如果没有正确的价值观，也不一定能获得好的收获。我自己经历的投资岁月都是非常难的岁月，我25岁从业，在25年岁月当中，A股市场涨是短暂的、脉冲式的，下跌是漫长、长期的。在这个过程中，如果没有正确的投资理念支持是非常难的。

什么是正确的投资理念？就是要坚持投资好的公司，只有好的公司是能够穿越时代的，如果把钱放到伟大的企业里面做投资，收益还是可观的。

只有靠投资企业本身，从企业出发，这才是真正创造财富的办法。

在中国践行价值投资，这个过程酸甜苦辣，我在2007年出版的《时间的玫瑰》一书中，谈的所有公司除了张裕和华侨城稍弱一些，其余每个公司都绽放出了时间的价值。

投资考验的是我们思考的极限——一种蕴涵在心灵深处的力量。

但是在2008年，我们也犯了很多错误，机械学习巴菲特，不管有没有金融危机都在坚持。所以2015年我们稍微做了一些处理，包括今年我们业绩本身还是不错的。在今年，在洞郎事件最激烈的时候，我们也做了适当的卖出决定，国内部分卖出了除贵州茅台和腾讯以外的所有股票，等到事件缓和以后又买回来。总体而言，只要能够避过2008年的金融危机、白酒危机还有2015年的系统性风险，长期投资还是可以获得比较好的收益的。

价值投资可以战胜各种AI“狗”

对于2018年的A股市场，我认为2017年两极分化的情况仍然会持续。

当然，现在很多人还在寄希望于风格转换，但是，从我们在海外13年的投资经验来看，海外投资者基本上都是围绕蓝筹股交易的，一般的专业机构都围绕着前100只股票交易。在美国，5大公司占据了纳斯达克总市值的42%，美国从2008年到现在已经有9年牛市了，但是如果没有买到这5大公司，总体上是非常难赚到钱的。

中国的A股市场已经有27年的历史了，应该已经进入了分水岭时代。

从供给关系来看，如果每年有400家上市的话，10年就会新增4000家上市公司，加上已上市的3000多家，A股10年后的规模将达到7000多家上市公司，差不多等同于新三板。我相信，随着A股市场规模的不断增加，这个市场也会发生很大的变化。

在2018年，最具有确定性的事件就是中国资本市场将加入MSCI新兴市场指数，在这一背景下，我们在A股市场的交易文化已经在发生很大的变化，特别是今年，我相信明年也会是一样的。

从资金层面上看，现在A股市场总体上是存量博弈，唯一的变量就是这些海外资金。而对海外资金而言，它们买的就是中国最核心的资产，是一些在全球有相当分量的企业。反过来看，我们投资美国股市，买的也是亚马逊、谷歌、苹果、微软这些优秀的公司。

从其它国家加入MSCI指数后的情况上看，韩国、台湾市场在加入之后，基本上都有三到五年的蓝筹股牛市，海外资金到台湾买的是台机电，到韩国就是买三星。当这些钱进入到中国的时候，它们买的就是蓝筹股企业，很遗憾的是中国最好的公司都被老外买走了。

在中国做价值投资确实是非常难的，在A股前几年的疯狂炒作中，大家失去了对好公司的洞察和分享。

从今年的情况看，在A股市场中赚钱最多的一个是外资，一个是国家队，它们买的都是真正的核心好公司，今年市值涨这么多主要由10家公司贡献的。

总而言之，2018年蓝筹股还是会获得足够的关注度，而且这个现象不仅仅是2017年的现象、2018年的现象，可能是永久的现象。我们现在常常会谈到，在未来时代人工智能会不会影响股市的交易？我在想，如果未来人工智能进入股市的话，估计股市就是谷歌狗、微软狗、阿里巴巴狗这些“狗”跟“狗”之间相互竞争，而唯一可以战胜“狗”的办法就是价值投资。选择一些有价值的企业，随着企业利润的持续上升，财富也会获得好的积累。

所以，对A股市场而言，我认为2018年将是承前启后的一年，2018年对于中国资本市场的意义就跟邓小平南巡一样。1992年让中国政治、经济、社会、文化有很大的变化，2018年也会让中国政治、经济、社会、文化有很大的变化，中国资本市场的发展寄托在这些伟大的企业身上。

更重要的是，从全世界的范围来看，不仅仅是中国，真正的商业模式现在已经在发生很深刻的变化，财富源源不断地集中到大企业手里，如果真的看好人工智能AI、云计算、大数据、无人驾驶等，未来的时代谁拥有数据谁拥有未来。

在美国的资本市场，我们看到的是“大象跳舞”，而在中国，我们也会看到各个细分领域里面的“大象跳舞”。

2018年开启的时代应该是蓝筹股的时代，而且持续时间会很长。

文章来源： 陆家嘴杂志

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