在2018年3月28日举行的2019年产业创新创投论坛上，大河资本投资管理中心创始合伙人刘志硕在论坛现场分享了关于“中国软件行业版图变化的思考”。刘志硕是投资界大咖，他管理的大河创投，投资业绩显著，同时还管理着总规模300亿的中关村并购母基金。

以下是刘志硕老师演讲的现场实录和部分PPT内容分享。

刘志硕：我主要讲四个方面东西。第一个方面，讲目前软件行业的情况，所有数据都是以上市公司作为参照标准的，有大量的数据。第二，跟大家分享一下国外软件巨头发展路径。第三，是科创板。第四是未来趋势。

首先，我们看一下软件行业的总体情况，这是上市公司的数量，前面行业专家都已经分享过了，这很多都没有改变，北京还是有领先性优势。

这是市值的分布，大家看一下，我们跟国际巨头来讲，其实差距还是蛮大的。我们应用的场景和深度是很大的，未来我们可以期待在不长的时间通过行业的牵引实现软件企业做强。

这个是从市值和市盈率两个来看，高市值的软件企业（如三六零、东方财富、国电南瑞、用友网络、科大讯飞等）市盈率均不高，但市值远超软件行业其他企业，估值的几家企业由于自身盈利能力较弱反而市值较低。

结论是什么呢？注册制度的推进，大家可以理解为软件行业的后20%、30%甚至是50%，他们未来的抛掉主营业务之外的情况，公司主要价值会近乎趋零，会造成原来市场很多局面得到改变，无法支撑这样一个业务形态。

收入的增长差异是蛮大的，三年20%的标准来看一下上市公司的收入增速的变化，这个标准是GDP平均的增速，三年增速低于20%就没有跟上时代进步。我们在五年以前讨论的时候说，软件其实不断的进入到各个行业，提高效率，去减员，这是必然的趋势。因此来讲，软件企业收入增长应该远远大于20%，但你连GDP增速都没跑到，我认为你应该淘汰了。

这是单个员工贡献的收入，从单员工贡献来看，软件行业头部企业业员工贡献收入远高于后续企业，排名前列的主要为数字营销、互联网信息服务企业。除去这些行业，其余软件企业效率有明显分化。比实际情况还要残酷一些。互联网巨头套利整个红利。最近有一个非常著名的外包软件的龙头企业正在进行股权的分配，他的人均收入只有20多一点，我们软件行业人均收入这样其实是不够的，这是一个明显的竞争过度的状态。

从软件企业获取现金能力来看，头部企业除部分异常高的外，现金流情况都较好，而后半部分企业多存在回款问题，经营活动产生的现金流明显低于营业收入，企业持续能力受到影响。

我们整个传统软件行业经营整合的速度非常慢。总体来看，目前我国软件行业缺乏大型龙头企业，上市公司市值普遍在100 亿以下，不同软件企业在增长率、效率、现金流情况、商誉增长速度等各项指标方面存在较大差异，分化情况相对严重。软件行业亟待通过并购整合等方式实现全要素生产率的提升。这是基本的结论，我们觉得中国软件行业版图应该剧变，大家可以理解为主要是2B的。

我举个两个例子，Saleforce和Intuit他们最开始是老牌的产品，快速的进行资产负债，大量进行对中小产品的并购，大家看一眼，并购的次数非常多的，2013年到2017年都占了八次，这是具体详细的列表，大家可以看看。

这些产品服务都是一些小的有创新能力的开发团队干出来的，2B是很难的事情。对创业公司而言很难得到甲方的信任，任何买saas服务的甲方都非常强势的，我明年再给你增加三个模块别降价，有这样的压力，本身也会产生这样的一种内在的需要。两个公司模式都是一样的，都是通过一款产品形成在全市场或者某一个行业细分的广负债，降低了2B的成本和提高效率，进行大量的并购与之相关的创新型的小公司，传统公司的并购，完成企业发展。

科创板，我想跟大家讲几个别的话题。第一什么叫好市场？让企业募资效率高，成本低的市场就是好市场，让好公司快速在资本下发展起来的市场是好市场。科创板一定不是让所有公司都成功的市场。这里面一个非常重要的问题是什么？在国家经济制度改革不全面展开，不从根本上改变的情况下，市场里面有容错机制的合格投资者是不够的，早上市、快上市你将遭遇巨大的风险，会遭遇极其强烈的“碰瓷”。在没有容错机制时，一定要选择适合自己的资本，无论在时间的选择还是在投资结构的选择上，还是在信息披露方式的选择上，这个至关重要。我们有非常强的期待，拉动整个中国金融资源配置，中国的金融制度供给，深层次改革，我们非常有信心。但每个企业自己的发展阶段，自己的发展特征，产品与服务引进市场一定要正确选择与你匹配的。

北京市在积极应对，组织了一支专门基金支持大家，徐井宏老师牵头，我也是基金合伙人之一。近期，市里面会组织一个培训，会跟某著名高校一块合作，大家对5亿左右估值的门槛公司提供你免费培训，政府补贴免费培训的机制，大家集中起来，能够去跟包括像仇健总这样的业界专家学习。你应该如何应对资本市场，大家可以关注一下。围绕知识产权这件事，也会有一些比较重要的动作出来，大家也可以关注一下。在这个过程中，不会那么快，同时来讲，也会带来很多变化，大家都要积极的去拥抱变化。我相信，我们自己协会经历过这么多风风雨雨，我也好，其他协会主要的领导、企业家也好，大家也都愿意给大家提供机会和舞台。

其他部分，我就不准备讲了，时间关系我就直接跳到最后一个。我们大家认为30、40、50家公司是有机会进化成为平台型、系统型、有潜力的、几百亿美元甚至千亿美元市值的大公司，后面更多的公司在大的市场运作过程中被并购，我觉得这是我们第一个比较重要的趋势。第二，今年是全中国软件行业最过度发展的一个节点，所有资源在这种情况下都充分发挥作用，你会看到很多软件行业还在布局的过程。其实我们发现做的全都不对，我自己说不太清楚，很像某一年。今年对于软件行业，很像某一年PPP，整个软件行业来讲，会快速向两极分化，进行全覆盖，不断的去通过内涵式发展和外延式扩张，让小的创业公司发挥机会。我们在想，可能未来会变成什么呢？劳务外包，输送给甲方使用。在这种情况下小的软件公司将改变成为所有的工程师和项目管理者，变成一个服务模式，它的从业者状态和税务管理最好的。我们非常希望所有的公司都会成为头部企业，行业协会一直保持这种传统，大家进行合作。谢谢大家。

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